天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,孙潇雅近期对福莱特(601865)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，静待产能释放》，本报告对福莱特给出增持评级，当前股价为32.74元。

福莱特(601865)

(资料图片)

公司22FY实现收入/归母净利/扣非净利154.6/21.2/20.8亿元，yoy+77%/+0.14%/+0.94%。其中Q4公司实现营收42.5亿元，yoy+78.7%；实现归母净利6.2亿元，yoy+53.4%。

光伏玻璃全年受原材料高价影响，盈利能力略超预期

①22FY实现营收136.8亿元，yoy+92%，公司全年光伏玻璃出货5.1亿平，均价26.8元/平，与21FY基本持平，我们认为主要系3.2mm玻璃出货占比较高所致。

②22FY公司点火6条光伏玻璃产线（主要集中在22年下半年），新增日熔量共计7200t/d，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，后续增长主要靠产能释放。

③光伏玻璃毛利率23.3%，同比下滑12pct，我们认为主要受原材料及燃料成本上升的影响（据wind，22年重碱全年均价较21年上升18.6%），但2.0mm玻璃占比同比应更高，抵消部分成本带来的毛利率影响。

④按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们计算22FY光伏玻璃单平毛利6.3元/平米，推测单平净利接近4元/平米。

地产链相关业务拖累业绩，采矿业务并购高增

工程/浮法/家居玻璃实现收入5.96/3.35/3.5亿元，yoy-16%/-15%/-8%，我们认为主要系21FY建筑相关玻璃价格处于高位（基数较高），以及22FY受地产产业链拖累较大所致。相应盈利能力下滑均较大，工程/浮法/家居玻璃毛利率均有下滑，分别下滑19/59/13pct，后续有望缓慢恢复。

此外，采矿业务实现营收4.4亿元，yoy+562%，主要系收购三力矿业、大华矿业全部股权所致。该业务毛利率23.8%，预计对公司业绩有一定贡献。

产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级

22FY末公司拥有产能19400t/d，根据现有产能规划（卓创），我们预计23-25年末名义产能达2.54/3.14/3.38万吨/天。作为行业龙头，公司成本优势显著（22年拿矿为后续产能扩张打下夯实基础），中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。同时从下游需求结构看，3.2mm玻璃市占率处下降趋势，轻量化有望提高产品附加值。考虑到目前光伏玻璃价格和行业供需格局，我们下调此前预期，我们预计23-25年归母净利润29/34.4/40.7亿元（前值23/24年为34.5/46.6亿元），对应PE24/20/17倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)孙潇雅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.24亿，根据现价换算的预测PE为31.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为41.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福莱特（601865）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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