民营炼化巨头荣盛石化（002493.SZ）放出大新闻，宣布与全球最大石油化工公司沙特阿美达成战略协议，沙特阿美及其关联方拟以24.3元/股价格从荣盛石化大股东浙江荣盛控股集团有限公司受让10.13亿股，交易对价为246亿元。与此同时，双方还就原油、原料、化学品和精炼化工等产品的交易达成多项框架协议。

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受此消息影响，荣盛石化3月28日开盘一字涨停。

沙特阿美从未有过直接入股A股上市公司的先例，而更让人意外的是，24.3元/股的入股价格相比荣盛石化3月27日的收盘价竟然有88.2%的溢价。

此前， 高毅资产首席投资官邓晓峰在展望2023年策略时提到，“化工行业的负面因素在去年已经得到较为充分的反映，很多化工品的价格也处于很低的区间，而中国的化工企业在众多细分领域具备竞争优势，未来有机会继续巩固在全球的领先地位，下行周期反而为这些公司创造了扩大自身份额的有利时机。”

沙特阿美大幅溢价入股，说明化工行业被低估了吗？

今年以来，随着ChatGPT以及数字中国的火热，二级市场板块呈现分化，计算机板块涨幅高达44.4%，而荣盛石化所在的基础化工板块涨幅为3.9%，表现平平。

荣盛石化是国内民营炼化的龙头企业之一，主要产品为化纤、PTA（对苯二甲酸）等，上游原料主要是原油。

由于销售端的化工产品价格相对低迷，而原材料端的原油价格仍处于相对高位，当前化工行业处于景气度低谷。根据华创证券的研究报告，化工行业价差（化工产品价格指数-原油价格指数）百分位为过去8年的20.66%，不是最低，但处于相对较低位置。

与之相应，荣盛石化2022年的业绩自然也不好看，公司预计2022年扣非后净利润为23亿元到32亿元，相比上年同期下降74.26%到81.5%。

目前荣盛石化市盈率（TTM）为16.03倍，市净率为2.64倍。从市净率角度看，公司处于近五年相对较低的位置。

横向对比民营炼化四巨头，荣盛石化市值最高，市净率水平高于恒力石化（600346.SH）和恒逸石化（000703.SZ），低于东方盛虹（000301.SZ）。从2022年第三季度的净资产收益率来看，荣盛石化为10.86%，是四家中经营状况最好的一家，这一定程度上也体现在了其相对较高的估值上。

因此，荣盛石化当前估值还是相对便宜的。但沙特阿美的入股价格可能对普通投资者并没有太大指导意义。

事实上，沙特阿美此番入股，更多目的是锁定客户。根据双方的框架协议，荣盛石化将向沙特阿美采购原油合计56万桶/日，以及石脑油、混合二甲苯、直馏燃油合计20万吨/年；同时沙特阿美将向荣盛石化采购聚乙烯、聚丙烯等化工产品80万吨/年，以及其他化工产品30万吨/年，精炼产品1.5万桶/日。

从数量上大体估计，荣盛石化对沙特阿美的采购金额是大于其销售金额的。2021年，荣盛石化对第一大客户的销售金额是93.58亿元，对第一大供应商的采购金额是404.09亿元，也体现了这种特征。

荣盛石化披露，2022年公司基于现有的原油采购协议，向沙特阿美及其关联方购买了约603亿元人民币的原油等原材料，占公司同类交易的比例为21%。

按照新的框架协议，若以2022年的平均人民币兑美元汇率和原油价格计算，即原油价格每桶94.3美元和6.7的人民币兑美元汇率，荣盛石化向沙特阿美仅原油采购一项就将达到1291亿元，这还不包括石脑油等其他原材料。这意味着，双方战略协议达成后，荣盛石化在未来对沙特阿美的采购量可能会翻倍，这对沙特阿美是实实在在的好处。

从这个角度来说，沙特阿美给出的溢价的一部分可以被理解为“销售返利”行为，并且“返利”对象还是大股东。对于普通投资者来说，如果真把24.3元/股当作目标价，可能是缘木求鱼了。